El Gobierno busca emitir deuda en dólares por hasta US$ 5.000 millones en 2025

El Gobierno pidió autorización al Congreso para emitir deuda por hasta US$ 5.000 millones en moneda y ley extranjera en 2025. Así se desprende del Presupuesto presentado el domingo pasado, según las estimaciones de algunas consultoras privadas. En su artículo 41, el proyecto establece que "el 18% del monto destinado a la emisión de títulos públicos podrá colocarse en moneda y bajo jurisdicción extranjera".

De ser aprobado, el Presupuesto le permitiría al Ministerio de Economía, encabezado por Luis Caputo, sortear la ley aprobada durante la gestión de Martín Guzmán que impide salir a emitir deuda sin aprobación del Congreso. En 2025 -un año electoral-, el Gobierno deberá enfrentar vencimientos en dólares por más de US$ 22.000 millones, de los cuales unos US$ 10.600 millones son títulos de deuda y letras, según Quantum Finanzas.

En ese marco, Javier Milei intentó enviar el domingo una señal anti default con un Presupuesto que aparentemente "blinda" el déficit cero para garantizar el pago de intereses de la deuda: si la recaudación no alcanza deberá ajustarse el gasto y las provincias deberán hacer recortes. A su vez, se mantiene el esquema cambiario con microdevaluaciones y se extiende la continuidad del cepo hasta nuevo aviso.

El programa prevé la colocación bruta de títulos públicos por US$ 18.900 millones en 2025. Con ese dato, algunas consultoras, como 1816 y PXQ, estiman que el tope del 18% para emitir en mercados internacionales representa US$ 3.400 millones, mientras Empiria lo cifra en US$ 5.000 millones, al incluir en la base de cálculo los títulos capitalizables. Este último monto coincide con los vencimientos de capital en dólares con privados.

En esa línea, el secretario de Hacienda, Carlos Guberman, aseguró esta semana que los vencimientos de capital "se van a ir repagando con nuevas emisiones de deuda" y que los intereses se cancelarán con superávit. El Gobierno, sin embargo, sigue teniendo serias dificultades para volver a los mercados y emitir deuda en dólares sin levantar el cepo y con un riesgo país cercano a los 1.400 puntos básicos.

"Tenés que tener las condiciones para salir a emitir, vos podés tener la autorización, pero salís al mercado y nadie te compra títulos públicos, la condición es que haya un mercado voluntario. La otra opción es colocarlo en el mercado local, como en la reestructuración de deuda en 2020 con los globales (GD30) bajo ley extranjera, pero igual la tasa sería altísima", dijo Fernando Baer, economista asociado de Quantum Finanzas.

Luis Caputo ya emitió deuda en moneda extranjera cuando era ministro de Finanzas de Mauricio Macri. Entre 2016 y 2018, colocó 18 bonos bajo ley Nueva York por un total de casi US$ 44.000 millones, según un informe de la AGN. Lo hizo con tasas de entre el 6 y 7%, con la salvedad de que el riesgo país oscilaba entre los 400 y 800 puntos y no había cepo, hasta que Macri tuvo que volver a implantarlo en 2019 para frenar la salida de capitales.

Ahora, la apuesta oficial es seguir bajando el indicador del JP Morgan, que mide el costo extra que debe pagar Argentina para salir a los mercados y hoy arroja una tasa en dólares del 15%. En la city, no descartan que si quebrara los 800 puntos se podría emitir deuda en moneda extranjera. Antes, aseguran, el Gobierno debería abandonar el cepo, algo a lo que se resiste pero que el mercado empezó a proyectar para entre octubre y las elecciones.

Mientras negocia con el FMI, el ministro de Economía sigue sin despejar del todo cómo conseguirá los dólares para pagar la deuda con reservas negativas. En los últimos días, el Banco Central se hizo de US$ 1.500 millones para asegurar el pago de los intereses con privados que vencen en enero. Y Caputo aseguró ante empresarios que los pagos de capital los cubrirá con un préstamo de corto plazo (REPO) con bancos extranjeros.

Esas señales llevan a pensar a algunos analistas que el programa financiero del Presupuesto apuntaría a lograr un "puente". "No creo que la idea sea salir al mercado. Tienen que bajar mucho el riesgo país para ello. En teoría, no piensan salir a emitir en el mercado internacional hasta 2026. Pero puede ser una forma de emitir a nivel local o algún instrumento para hacer REPO", señaló Pedro Martínez Gerber, economista de PXQ.

El gran test será el primer vencimiento con los bonistas en 2025 por US$ 4.700 millones (entre capital e intereses). En caso de recurrir a un REPO, habrá que ver el costo financiero de obtener "fondos frescos" y si esa ingeniería sirve para los vencimientos de junio de 2025 y enero de 2026. El otro desafío pendiente es unificar los tipos de cambio y eliminar el dólar exportador o blend, la principal vía para intervenir hoy sobre los dólares paralelos.

"Para 2025, con un superávit comercial que podría ubicarse en US$ 16 mil millones, con exportaciones en torno a US$ 82 mil millones, la persistencia del blend implicaría que del superávit comercial queda cero divisas netas disponibles para alimentar el mercado oficial de cambios. Este es uno de los grandes temas vinculado a la ampliación del horizonte de los vencimientos de deuda de 2025", dijo Jorge Vasconcelos, vicepresidente del IERAL.